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　　1H23 塑管销量同比+14%至127 万吨，其中PVC/非PVC 同比+13%/+17%至94/34 万吨，同时由于原材料价格大幅下降，公司下调售价，1H23 管材销售均价同比-16%至9596 元/吨（其中PVC/非PVC 均价同比-21%/-8%）开元体育，使得总塑料管道收入同比-4.2%至122.3 亿元；2）项目转型管材、渠道提升：考虑到地产业务颓势，公司积极转变管道客群，向央国企、城投城建、农业转型拓展，1H23 供水/排水/电力通讯/燃气/其他类管道收入同比-2.7%/-7.6%/-13.4%/+18.6%/+36.2%至48.5/44.6/18.6/2.37/8.28 亿元，经销商数量环比+100 名至2806 名）；3）其他产品稳步增长：1H23 公司建材家居/环保/海外商城收入同比+10%/22%/20%至13.4/1.76/5.79 亿元，同时光伏板块快速放量至7.39 亿元。4）原材料下降，毛利率修复：1H23 原材料PVC/PPR/PE 等原材料同比均有较大跌幅，使管材类毛利率同比+3.6ppt至30%，但吨同比-133 元/吨。1H 综合毛利率同比+1.4ppt 至27.8%，带动毛利润同比+8%至42.6 亿元。

　　费用小幅上升，负债率有所上升。1）1H23 公司销售/管理/其他开支分别同比+9.7%/+7%/-28%管材，使得息税前利润同比+31%至24.4 亿元；2）公司应收账款天数同比+3 天至59 天，应付账款天数同比+11 天至140 天；3）1H23 债务总额环比+27 亿元至228 亿元，而在手现金环比基本不变，对应净负债率上升~10ppt 至66.8%，主要系公司加大资本开支以及新业务需资金支持。

　　主业彰显韧性，静待需求逐步复苏。开元体育展望下半年，开元体育我们认为需求仍呈现慢复苏，但公司通过渠道优势、成本优势、多元品类探索，主业管道仍获得较好的盈利稳定性，支持利润稳步上移。后续若地产、市政需求逐步复苏，公司有望实现收入、利润增速逐步上移。当前公司分红率达到30%，估值仅在4x P/E，股息率丰厚。